{"id":1032,"date":"2021-12-02T13:43:04","date_gmt":"2021-12-02T16:43:04","guid":{"rendered":"http:\/\/economistaflaite.com\/?p=1032"},"modified":"2021-12-02T13:43:09","modified_gmt":"2021-12-02T16:43:09","slug":"valoracion-ltm-latam-solo-pa-iniciaos","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economistaflaite.com\/index.php\/2021\/12\/02\/valoracion-ltm-latam-solo-pa-iniciaos\/","title":{"rendered":"Valoraci\u00f3n LTM Latam (S\u00f3lo pa iniciaos)"},"content":{"rendered":"\n

Ya cach\u00e9 la we\u00e1 de la acci\u00f3n de Latam. La we\u00e1 es bien enred\u00e1 as\u00ed que le pegu\u00e9 una simplific\u00e1 a la explicaci\u00f3n, igual est\u00e1 pens\u00e1 en los shoros ke les gusta el webeo, tir\u00e1ndoles algunas luces de como valorarla, pero no es una we\u00e1 papera porque la we\u00e1 es compleja a cagar y hay varios cabos sueltos que tienen que atar los ql, pero aqu\u00ed va la esencia de la nigocia si alguien est\u00e1 pensando en comprar acciones.<\/p>\n\n\n\n

\"\"\/<\/figure>\n\n\n\n

\u00bfKiw\u00e1 pasa despu\u00e9s de la reorganizaci\u00f3n?<\/h2>\n\n\n\n

Partamos. Al final la we\u00e1 de la reorganizaci\u00f3n se traduce en que Latam va a quedar con las siguientes we\u00e1s:<\/p>\n\n\n\n

1) Las acciones viejas que representar\u00e1n un 0.1% del capital, o sea valdr\u00e1n callampa pero si dar\u00e1n derecho preferente a suscribir varias we\u00e1s, algunas de las cuales son valiosas y otras no valen ni raja. Pero son acciones y bonos convertibles que en realid\u00e1 es una forma de dar acciones a distinto precio porque las cag\u00e1s de bonos son a 100 a\u00f1os y pagan 0% inter\u00e9s los clase A y C, y 1% los clase B, as\u00ed que pa efestos pr\u00e1sticos lo \u00fanico que valdr\u00eda la pena es convertir la we\u00e1 de bono B a acciones nuevas. Lo que ten\u00eds derecho a comprar siendo accionista de la acci\u00f3n de Latam, desde hoy hasta la fecha l\u00edmite que fije la junta es:
1.a) US$800 palos en acciones valorando el 100% de la mierda en USD 7.611 melones
1.b) Bonos convertibles clase A por USD1467.12 mm, valorando el 100% de las acciones de la we\u00e1 en los mismos USD7.611 millones
1.c) Bonos convertibles clase B por USD 1372.84 mm valorando el 100% de la we\u00e1 en USD 1.184 melones
1.d) Bonos convertibles clase C por USD 6810 mm valorando el 100% de la we\u00e1 en USD 9.652 melones<\/p>\n\n\n\n

Como ven la we\u00e1 se valora de manera diferente pa distintos bonos, porque eso los A y C son pa pegarles el “corte de pelo” (la repas\u00e1) a los distintos tipos de acreedores. Entonces est\u00e1 clarito que la \u00fanica we\u00e1 que vale la pena suscribir, si uno no es acreedor, es el Bono Convertible Clase B, porque ah\u00ed comprai las acciones a 6.15 veces m\u00e1s baratas que las acciones nuevas. Las otras we\u00e1s est\u00e1n pens\u00e1s pa los weones que van a convertir sus deudas callamperas actuales en los bonifacios nuevos y pa los “Partuzeros Backstop” que son los controladores Cueto, Delta, Qatar y la CTM. Entonces el 100% de las acciones actuales a lo que te d\u00e1 es el derecho a suscribir el Bono Convertible clase B, (y no comprar las acciones nuevas, ni el bono A y C porque no valen). <\/p>\n\n\n\n

Si no me equivoco (revisen bien los ql y comenten), el Bono clase B se llevar\u00eda el 53% del capital poniendo USD 1373 palos verdes. Esa we\u00e1 te da una valoraci\u00f3n del 100% de USD2.564 mm. <\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Entonces el valor de la acci\u00f3n hoy, vendr\u00eda a ser el valor del 100% de la compa\u00f1\u00eda impl\u00edcito en el porcentaje del Bono B despu\u00e9s de todo este webeo, menos USD 2.564 que es el valor al que se convierte el 100% del equity en los bonos Clase B, si uno ejerciera la conversi\u00f3n al toque. Como los weones estiman una deuda neta de USD 6389 despu\u00e9s de la reorganizaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Valor 100% Equity antes de la we\u00e1 = EV – Deuda Neta – Lucas que entran por Bono B = EV – 6.389 – 2.564 = EV – 8.953 (en mm de USD)<\/p>\n\n\n\n

Con EV = al Enterpraise Valiu = Valor de los activos despu\u00e9s de la we\u00e1. <\/p>\n\n\n\n

Estimaci\u00f3n del Valor de la We\u00e1<\/h2>\n\n\n\n

Hasta ah\u00ed la we\u00e1 dura: puro 4 operaciones, meterle sabiola y gastar ojos leyendo la we\u00e1 enered\u00e1. Aqu\u00ed viene el arte. \u00bfCuanto valdr\u00e1n los activos despu\u00e9s de la we\u00e1?.<\/p>\n\n\n\n

Weno sabemos que la we\u00e1 el 2019 antes de cagar pistola con el coronavirus ten\u00eda USD2.200 de EBITDA y su EV era tip\u00edn 7.0x EBITDA. <\/p>\n\n\n\n

Pero como la we\u00e1 todav\u00eda pierde plata, se viene la variante Omicron y la cacha de la espada. Uno esperar\u00eda que la we\u00e1 le tome un rato en recuperarse y que no se recupere 100% el EBITDA, y que los m\u00faltiplos de EBITDA sean menores porque los inversionistas van a estar saltones. Por eso pa simplificar hice una tabla con el EV dependiendo del m\u00faltiplo y del % del EBITDA al que se recupere y ese deber\u00eda ser el valor en un par de a\u00f1os m\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n

\"\"
EV al 2023. mm de USD<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Lo que de acuerdo a nuestra formulita Valor 100% Equity pre lucas de la reorganizaci\u00f3n = EV – 8.953 da:<\/p>\n\n\n\n

\"\"
Valor 100% equity pre lucas LTM (valoraci\u00f3n 2023 ) (USD mm)<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Como referencia el 100% de Latam hoy a $250 y USD 840 da USD180,4 mm (Son 606.4 millones de acciones), ahora hay que considerar que pa seguir participando los bonistas B tendr\u00edan que meterle USD1.372 osea invertir en el Bono B como 7.6 veces m\u00e1s que lo que se tenga en acciones (eso a $250)<\/p>\n\n\n\n

Pa hacerlo m\u00e1s entendible. Supongamos que un wn mete $116.300 pesos en acciones hoy a $250, despu\u00e9s compra $883.888 en Bonos B y los convierte al toque. El wn podr\u00eda sacar con esa inversi\u00f3n de $1 palo lo siguiente:<\/p>\n\n\n\n

\"\"
Palos el 2023 con $1 palo de inversi\u00f3n total a $250 la acci\u00f3n<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Es decir si la we\u00e1 anda malena, caga con todo y si le va la raja y welve r\u00e1pido a los valores anteriores te vay de $4,3 palitos en la venta. Uta como siempre, la we\u00e1 no es f\u00e1cil y hay que poner los dos cocos o los dos ovarios arriba de la mesa en la apuesta (entero g\u00e9nero normativo mi post). <\/p>\n\n\n\n

\u00bfKip\u00e1 si me awanto 4 a\u00f1os hasta la conversi\u00f3n del B?<\/h2>\n\n\n\n

Uta el bono B tiene dos opciones, convertir al toque o convertir en 4 a\u00f1os m\u00e1s con un inter\u00e9s del 1% y una tasa de conversi\u00f3n de 50%. En ese \u00faltimo escenario, si la we\u00e1 anda malena la p\u00e9rdida se reduce al valor de las acciones porque el bono queda semi protegido (a menos que le vaya muy como el pico y welva a cagar pistolas). Pero la tablita anterior se reduce a la mit\u00e1 (con m\u00ednimo $883.888 lucas que es lo que se puso (o el valor presente del bono ql a las tasas de 4 a\u00f1os m\u00e1s m\u00e1s bien) , entonces en el mejor caso uno se va de dupleta, esa we\u00e1 no suena tan atractiva pero puede ser una opci\u00f3n pa un we\u00f3n m\u00e1s Juan Segura. Yo la encuentro malena pal riesgo, pero pa todo hay gusto le dijo el confort al hoyo.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfOtras formas de participar?<\/h2>\n\n\n\n

Otra forma de participar es comprar bonifacios de Latam y convertirlos en Bonos A, esa we\u00e1 no la toco ac\u00e1, pero ah\u00ed tambi\u00e9n podr\u00eda haber valor dependiendo a los precios que se compren los bonos, porque la tasa de conversi\u00f3n a acciones es bien julera pero ah\u00ed se puede jugar al descuento al que se va a transar el bono nuevo vs el bono viejo. M\u00e1s pa expertos en renta fija y lucas m\u00e1s grandes esta mov\u00eda. <\/p>\n\n\n\n

Mas Info:<\/h2>\n\n\n\n

https:\/\/www.latamreorganizacion.com\/publicaciones\/<\/a><\/p>\n\n\n\n

Aunque la carne est\u00e1 mayormente en el Exhibit A de p\u00e1gina 50 en adelante del Hecho Esencial I con Anexos<\/a> y el tambi\u00e9n hay algunas we\u00e1s en el Hecho Esencial II<\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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